“2024年国内私募股权二级市集（S市集）共发生交往395笔开云体育(中国)官方网站，交往限制1078亿元，同比栽植46%。2025年上半年交往笔数进一步攀升至542笔，照旧卓越2024年全年交往笔数，交往限制为784亿元。”日前，执中联合联系机构共同发布的《中国私募股权二级市集白皮书2025》夸耀，近五年，中国私募股权二级市集交往（以下简称“S交往”）在交往比数和交往限制上皆逐年攀升，买方卖方需求强烈，市集生态也逐步完善。
私募股权S交往，是刻下一级市集退出难度高涨、退出周期抓续拉长的布景下，主动管制金钱、达成价值最大化的首要举措。证实执中ZERONE统计，2011年至2025年上半年共备案了7.1万只私募股权投资基金，其中存续基金5.7万只，算帐及刊出的备案基金约1.4万只，约有80%基金仍在不绝运作中。
证实基金多半存续期绸缪，确立时分在2011年—2020年之间的基金咫尺正处于退出期，该时分段内共有备案基金约4.3万只，其中算帐及刊出的备案基金约1.2万只，仍在运作的基金为3万只，也即是说，仍有71%的退出期基金未达成退出。该部分存续基金共投资样貌超10万个，去重后共触及未上市企业超4万家。
尽管行业积极探索S交往，但此前常“雷声大雨点小”，落地难度大。证券时报记者仔细研读这份诠释发现，中国私募股权界限的S交往呈现出新气候，体咫尺三大变化和趋势，也恰是这些变化，赐与了S交往市集更积极的信号和信心。
参与队列扩容 国资走向C位
早几年，S交往市集上的买家主要以传统的母基金与市集化私募股权二级市集基金（S基金）为主，但近两年在政策抓续助推下，各地国资均在纷纷确立S基金，出资限制从“亿级”到“十亿级”。证实执中ZERONE统计，2024年至2025年上半年新增的17只S基金均与处所国资联系。此外，险资、金钱管制公司（AMC）、处所金钱管制公司自2022年起加快入场，银行清醒子也渐渐参与，S基金有限结伴东谈主（LP）阵营的多元化方式进一步成型。
这一滑变颇具冲破性——某市集化S投资机构慎重东谈主坦言，2020年运作首只S基金时，国资份额转让委果无法落地；而如今，各地国资转让需求愈发伏击，部分已达成对外转让，限制达成“从无到有”的率先。
兴湘成本首席财务官江素云指出，国资布局S基金是“政策反应与自己发展的双赢”：既契合做事国度计谋、扶抓产业发展的要求，又能依托S基金“底层显着、风险低、样貌经市集考证”的上风，达成国有成本金短期现款文告与账面文告的双重筹划；同期，还能通过S交往对接各行业优质教训样貌、研究专科赛谈机构，优化自己布局的同期助力行业缓解退出压力。
诚然，国资参与S交往仍存挑战。孚腾成本管制结伴东谈主章锟坦言，国资基金退出难度较大，中枢在于短少有用容错机制，导致转让能源不及、订价机制对扣头交往认可度低，加多评估决策难度，且转让过程较长易抬升交往风险。不外，上海、深圳等地国资及央企已率先开展份额转让尝试，合座标的抓续向好。
交往模式从单一份额转让走向多元鼎新
上述诠释指出，从S基金的交往模式来看，跟着闲居结伴东谈主（GP）对S交往的禁受度和交融度越来越高，近两年呈现出日益鼎新化、专科化、复杂化的趋势。市集交往模式从早期单纯的份额转让，渐渐发展到比拟多元化的形态。举例以“GP-led”络续重组基金为例，从2024年下半年开动到2025年，其投资空间越来越大。
盛世投资结伴东谈主李岩示意，刻下交往模式已拓展至络续重组基金，与此同期，围绕金钱转让假想的活泼交往结构、前后端合营的结构化安排，以及股权份额质押融资等模式也束缚表现。不管是市集限制增长、参与主体多元化，如故模式鼎新度，本体变化均超预期，呈现显贵升级态势。
不外，模式鼎新也追随挑战。章锟指出，S基金交往结构已冲破“浮浅份额转让”，常触及多权利主体、种种化金钱组合及畸形条件缔造，大幅加多估值复杂性与不笃定性；加之S基金属新兴界限，尚无明确操作标准与教训教育，联系引申仍在探索中。
诠释指出，跟着S交往逐步多元化，翌日S市集的产物也将逐步分层分化。举例，推出“结构化+主题型”产物，通过“优先级+劣后级”假想，永诀匹配国资及金融机构的“适应需求”与市集化机构的“收益诉求”，进一步栽植交往适配性。
此外，值得细心的是，2024年下半年起，GP主导的络续交往开动放量，翌日占比将抓续栽植。对GP而言，得胜主导络续交往不仅是专科智力、拖累担当与品牌信誉的讲授，更能成为后续募资的“信用背书”，匡助其在热烈的募资竞争中解围。
估值订价将从“捡漏时期”迈向“专科订价时期”
S交往的“非标属性”与“信息分歧称”，长久导致估值圭臬难息争、商业两边订价难达成一致，成为制约市集发展的中枢瓶颈。但刻下，跟着市集贯通深切与买方方式变化，订价成果正渐渐栽植。
诠释指出，一方面，GP与LP对S交往的贯通束缚加深，教育丰富的交往方已变成个性化估值订价策略；另一方面，国资、金融机组成为买方“主力军”，这类机构对估值、风控、金钱流失的严格要求，倒逼市集栽植订价专科性与透明度——单纯依靠信息分歧称获得暴利的契机逐步消散，基于专科估值的概述化订价成为主流，中国S市集正从“捡漏时期”迈向“专科驱动的订价时期”。
华控基金董事总司理李煜进一步提倡，处分订价勤勉的要津在GP：订价模范的启动，意味着各方利益诉求已拘谨量化，交往得胜概率达80%，但信息分歧称，触及商业两边、买方LP、卖方底层金钱团队等多主体贯通各异，这些仍是中枢终止。而GP行为对金钱的过往、当下与翌日最了解的东谈主，需主动专科呈现金钱的风险、收益、流动性及翌日预期，鼓吹自己判断与买方逻辑匹配，从而缩短交往成本、栽植成果与得胜率，幸免交往停留在“有谋略斟酌”阶段。
校对：刘星莹开云体育(中国)官方网站
